Контрольные, курсовые, рефераты, тесты – готовые и на заказ!
 Гарантия качества, доступные цены, индивидуальный подход
 Работы выполняют высококвалифицированные специалисты
Войти      Регистрация
 тел. 8-912-388-82-05
  std72@mail.ru
> 20 лет успешной работы
> 50000 выполненных заказов
Отзывы/вопросы

Форма входа



Главная » Учебно-методические материалы » ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ » Экономический анализ: учебный курс 1

16.4. ОЦЕНКА РИСКА С ПОМОЩЬЮ МЕТОДОВ КОРРЕКТИРОВКИ НОРМЫ ДИСКОНТА (3)
19.12.2011, 20:37

Модель САРМ для оценки капитальных активов

В соответствии с моделью САРМ для оценки капитальных активов используется ставка дисконтирования вида:

= Rck = Rf + b ´ (Rm - Rf) + S1 + S2 + C,

где Rf ¾ безрисковая ставка доходности;

b ¾ коэффициент, являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране;

Rm ¾ общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

Rf ¾ премия за риск;

S1 ¾ премия для малых предприятий;

S2 ¾ премия за риск, характерный для отдельной компании;

¾ страновый риск, риск хозяйствования в условиях развивающейся экономики.

Данный метод расчета ставки дисконтирования могут использовать только те организации, которые являются открытыми акционерными обществами, акциями которых торгуют на фондовых рынках, есть статистические данные для расчета b-коэффициента, а также существует аналог-предприятие.

Соответственно, нельзя использовать предприятиям, у которых нет достаточной статистики для расчета своего b-коэффициента, а также не имеющие возможности найти предприятие-аналог, чей b-коэффициент они могли бы использовать в собственных расчетах. Для определения ставки дисконтирования таким компаниям следует использовать иные методы расчета.

 

Средневзвешенная стоимость капитала WAСС

Если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, то доходность такого проекта должна компенсировать не только риски, связанные с инвестированием собственных средств, но и затраты на привлечение заемного капитала. Учесть стоимость и собственных, и заемных средств позволяет показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACС), который рассчитывается по формуле:

без учета налога на прибыль:

WACC = Rck ´ (РСОБС : KAP) + Rзk ´ (ЗС : KAP),

с учетом налога на прибыль:

WACC = Rck ´ (РСОБС : KAP) + Rзk ´ (РЗС : KAP) ´ (1 - СТнпр),

где Rck ¾ ставка доходности собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ;

СОБС ¾ рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции;

Rзk ¾ цена заемного капитала,

РЗK ¾ рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. Если эти данные получить невозможно, то используется доступная информация о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний;

СТнпр ¾ ставка налога на прибыль.

При расчете цены заемного капитала учитывают затраты на привлечение заемного капитала, например, проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль;

KAP = РСОБС + РЗС ¾ суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала;

Cтавка дисконтирования WACC позволяет учитывать цену (стоимость) собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств.

 

Пример 21. Определить ставку дисконтирования, если в процессе финансирования инвестиционного проекта по развитию бизнеса 67% будут составлять заемные средства, полученные у заемщика под 21% годовых, сроком на 1 год, выплаты ¾ ежеквартально, а инвестор рассчитывает получить 25% прибыли на собственные средства.

Решение:

1. Рассчитаем цену заемного капитала (Цзк).

Определим плату за использование заемных средств, используя формулу сложных процентов:

СТ = [1 + 21 : (100 : 4)]4 = 1,23.

Таким образом, на каждый вложенный заемный рубль в инвестиционный проект будет приходиться 23 коп. издержек. Цена заемных средств составляет 23%.

2. Рассчитаем общую ставку дисконтирования, учитывая долю каждого вида источника и цену:

WACC = Rck ´ Dck + Rзk ´ Dзk = (1 - 0,67) ´ 0,25 + 0,67 ´ 0,23 = 0,24.

3. Рассчитаем общую ставку дисконтирования с учетом налога на прибыль:

WACC = Rck ´ Dck + Rзk ´ Dзk ´ (1 - Npr) = 0,33 ´ 0,25 + 0,67 ´ 0,23 ´ (1 - 0,24) = 0,08 + 0,12 = 0,20.

Таким образом, ставка дисконтирования для рассматриваемого проекта составит 20% с учетом налогообложения, 24% без учета налогообложения.

 

Пример 22. Рассчитать ставку дисконтирования с применением модели WACC для компании с учетом текущих условий, сложившихся в российской экономике: значение ставки Rf = 8,5% (ставка по российским европейскимоблигациям); b = 0,92; (Rm - Rf) = 7,76%; рыночная стоимость собственного капитала ¾ 2400 тыс. руб.; рыночная стоимость заемного капитала ¾ 1900 тыс. руб.; плата за использование заемных средств составила 298 тыс. руб.

Решение:

Средневзвешенная стоимость капитала предприятия определяется по формуле:

WACC= Rck ´ (РСОБС : KAP) + Rзk(РЗС : KAP) ´ (1 - СТнпр).

1. Размер собственного капитала:

РСОБС = 2400 тыс. руб.

Размер заемного капитала:

РЗС = 1900 тыс. руб.

Размер капитала предприятия:

KAP = 2400 + 1900 = 4300 (тыс. руб.)

2. Цена собственного капитала составила:

Rck = Rf + b ´ (Rm - Rf) = 8,5 + 0,92 ´ 7,76 = 15,64%.

Цена (стоимость) за использование заемного капитала:

Rзk = ИЗзс : РЗС ´ 100% = 298 : 1900 ´ 100% = 0,16 ´100% = 16%.

3. Средневзвешенная стоимость капитала предприятия:

WACC= 15,64 ´ (2400 : 4300) + 16 ´ (1900 : 4300) ´ (1 - 0,24) == 15,64 ´ 0,56 + 16 ´ 0,44 ´ 0,76 = 8,76 + 5,35 = 14,11%.

Таким образом, ставка дисконтирования составляет 14,11% годовых.

Если учитывать такие элементы акционерного капитала, как привилегированные и обыкновенные акции, то средневзвешенная стоимость капитала фирмы определяется по формуле:

WACC = Rckпр (САпр : KAP) + Rckоб (САоб : KAP) + Rзk(РЗС : KAP) ´ (1 - Npr),

где Rckпр ¾ ставка доходности по привилегированным акциям;

CАпр ¾ стоимость привилегированных акций;

Rckоб ¾ ставка доходности по обыкновенным акциям;

САоб ¾ стоимость обыкновенных акций;

РЗС ¾ рыночная стоимость заемного капитала.

Ставка дисконта WACC может рассчитываться с учетом ставки рефинансирования ЦБ РФ и возможности экономии на налогообложение (законодательство позволяет уменьшать налогооблагаемую прибыль на процентные платежи по долгосрочным кредитам (сроком более чем год) при условии, что ставка процента по ним не превышает ставку рефинансирования Центрального Банка РФ более чем на три процентных пункта). В этом случае расчет осуществляется по формулам:

WACC = Rck(РСОБС/KAP) + Rзk(РЗС/KAP) ´ (1 - Npr),    если Rзk ³ Rцб + 0,03,

где Rцб ¾ ставка рефинансирования ЦБ РФ.

Если Rзk ³ Rцб + 0,03, то значение средневзвешенной стоимости капитала должно удовлетворять условию:

WACC ³ Rck(РСОБС/KAP) + (Rцб + 0,03) ´ (РЗС : KAP) ´ (1 - Npr) + [Rзk - (Rцб + 0,03)] ´ (РЗС : KAP).

Если предприятие использует кредиты зарубежных организаций, то ставка по кредитам может учитываться на уровне фактической или прогнозируемой ставки LIBOR.

Это наиболее объективный метод определения ставки дисконтирования. Целесообразно его использовать, например, при покупке фирмы, после которого покупатель полностью хочет расплатиться со всеми держателями акционерного и заемного капитала и полностью рефинансировать компанию по-новому.

Следует учитывать, что относительные веса (доли) собственного и заемного капитала должны рассчитываться на основе рыночной стоимости каждой составляющей, а не на данных балансовой отчетности.

Единственный недостаток метода WACC в том, что на практике им могут воспользоваться не все предприятия.

 

Кумулятивный метод расчета ставки дисконта

Одним из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод оценки премии за риск (следует отметить, что данный способ оценки является достаточно субъективным, существенно зависит от уровня компетентности и аргументированности экспертов). Этот метод используется в тех случаях, если b-коэффициент, характерный для отрасли, в которой специализируется предприятие, незначительно больше или меньше единицы.

В основе этого метода лежат предположения о том, что:

¨ если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторы требовали бы безрисковую доходность на свой капитал (т. е. норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы);

¨ чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности.

Исходя из этих предположений, при расчете ставки дисконтирования необходимо учесть так называемую «премию за риск».

В соответствии с этим методом ставка дисконтирования определяется по формуле:

= Rf + (R1 + R2 + ... + Rn+ S1 + S2 + S3,

где R ¾ ставка дисконтирования;

Rf ¾ безрисковая ставка дохода (рассчитывается на основе доходности государственных обязательств);

S1, S2, S3 ¾ поправки на риски вложения в малый бизнес, характер компании и страны инвестирования;

R1, R2, …, Rn ¾ рисковые премии по различным факторам риска.

Значения премий за риск инвестирования в конкретную компанию определяются экспертным путем в соответствии с данными табл. 16.31 3.

Таблица 16.31

Премии за риск инвестирования в конкретную компанию

Как правило, основные факторы риска включают: рыночную премию за риск инвестирования в рынок акций, премию за отраслевой риск, премию за малую капитализацию компании и премию за специфический риск оцениваемой компании. Наличие того или иного фактора риска и значение каждой рисковой премии на практике определяются экспертным путем. Например, Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов рекомендуют учитывать три типа риска при использовании кумулятивного метода: страновой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Страновой риск можно узнать из различных рейтингов, составляемых рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами (например, специализирующейся на этом немецкой фирмой BERI). Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно Методическим рекомендациям не должен быть выше 5%. Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта.

Данные о величине премий за риск инвестирования в рынок акций, отраслевой риск и малую капитализацию компании рассчитывают инвестиционные компании и информационные агентства. Наиболее авторитетным источником такой информации является компания Ibbotson Associates. Следует отметить, что в отдельных случаях премия за отраслевой риск может быть отрицательной.

Величина премии за специфический риск оцениваемой компании зависит от субъективного восприятия оценщиком общего инвестиционного риска компании.

К недостаткам данного метода можно отнести его субъективность (зависимость от экспертных оценок рисков). Кроме того, он значительно менее точен, чем метод расчета ставки дисконтирования WACC на основе САРМ.

http://www.sibe.ru




БАНКОВСКОЕ ДЕЛО
БУХГАЛТЕРСКИЙ, УПР. И ФИН. УЧЕТ
БЮДЖЕТ И БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА РФ
ВЫСШАЯ МАТЕМАТИКА, ТВ и МС, МАТ. МЕТОДЫ
ГУМАНИТАРНЫЕ НАУКИ
ДОКУМЕНТОВЕДЕНИЕ И ДЕЛОПРОИЗВОДСТВО
ИНВЕСТИЦИИ
ИНФОРМАЦИОННЫЕ СИСТЕМЫ В ЭКОНОМИКЕ
ИССЛЕДОВАНИЕ СИСТЕМ УПРАВЛЕНИЯ
МАРКЕТИНГ
МЕНЕДЖМЕНТ
МЕТ. РЕКОМЕНДАЦИИ, ПРИМЕРЫ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЭО
НАЛОГИ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ
ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ
ПРАВОВЕДЕНИЕ
РАЗРАБОТКА УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
СТАТИСТИКА
УПРАВЛЕНИЕ ПЕРСОНАЛОМ
УЧЕБНИКИ, ЛЕКЦИИ, ШПАРГАЛКИ (СКАЧАТЬ)
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
ЦЕНЫ И ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
ЭКОНОМИКА
ЭКОНОМИКА, ОРГ-ЦИЯ И УПР-НИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
ЭКОНОМИКА И СОЦИОЛОГИЯ ТРУДА
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ (МИКРО-, МАКРО)
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
ЭКОНОМЕТРИКА
Оформить заказ
Ваше имя *
Ваш e-mail *
Контактный телефон
Город *
Учебное заведение *
Предмет *
Тип работы *
Тема работы/вариант *
Кол-во страниц
Срок выполнения *
Прикрепить файл
Дополнительные условия


Статистика
Онлайн всего: 22
Гостей: 22
Пользователей: 0