Контрольные, курсовые, рефераты, тесты – готовые и на заказ!
 Гарантия качества, доступные цены, индивидуальный подход
 Работы выполняют высококвалифицированные специалисты
Войти      Регистрация
 тел. 8-912-388-82-05
  std72@mail.ru
> 20 лет успешной работы
> 50000 выполненных заказов
Отзывы/вопросы

Форма входа



Главная » Учебно-методические материалы » ИНВЕСТИЦИИ » Инвестиции: учебный курс

5.3. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ РИСКАМИ
29.12.2011, 13:31

Вслед за оценкой риска инвестиционного проекта встает задача выбора приемлемых методов управления рисками. Общая теория рисков рассматривает несколько форм отношения предпринимателя к риску.

Рис. 5.2. График валютного риска

¨ Игнорирование риска ¾ предполагает отсутствие каких-либо специальных действий, направленных на снижение негативного эффекта рисковых ситуаций. Отметим, что предприниматель может игнорировать риск сознательно, например, считая его последствия незначительными и малозначимыми для данного проекта. Также риск может быть проигнорирован в силу того, что не был своевременно идентифицирован и оценен, например, вследствие недостаточных знаний инвестора.

¨ Избегание риска ¾ сознательное решение не подвергаться определенному виду риска. В случае принятия инвестиционного решения, связанного с рисковостью вложений капитала, избегание риска с неизбежностью приводит к отказу от осуществления инвестиции, поэтому данная форма отношения к риску не является характерной для инвестиционных решений и не будет рассматриваться нами как возможная.

¨ Принятие риска состоит в покрытии возможных убытков за счет собственных ресурсов. В этом случае предприниматель сознательно не старается снизить уровень риска, например, для экономии текущих издержек или затрат на реализацию проекта, понимая, что в случае наступления неблагоприятного исхода событий убытки будут покрываться за счет доходов, получаемых от данного инвестиционного проекта или из других источников. Отметим, что принятие риска не означает отсутствия мер, по снижению негативных последствий рисковых ситуаций. Возможным методом снижения потерь в результате реализации рисковой ситуации является создание специальных страховых и резервных фондов, основное назначение которых и заключается в покрытии отрицательного эффекта от неблагоприятного развития событий на рынке.

¨ Одной из специфичных форм принятия риска является его провоцирование. Дело в том, что при некоторых формах инвестирования увеличение уровня риска может давать дополнительную прибыль, ради которой предприниматель может специально повышать уровень риска. Такая ситуация возможна при осуществлении венчурного финансирования или при инвестициях в высокорисковые ценные бумаги.

¨ Исключение риска заключается в осуществлении специальных мер, направленных на предотвращение ущерба. Такие меры могут предприниматься до того, как потери уже понесены, во время и после того, как они случились. Например, риск сбоев технологического процесса (производственный риск) может быть исключен посредством своевременного обслуживания производственного оборудования, налаживания четкой работы поставщиков сырья и с помощью других мер. В большинстве случаев такими мерами являются административные и организационные решения, требующие для осуществления определенных затрат. Иногда затраты по исключению риска могут оказаться настолько велики, что приходится использовать другие методы снижения его уровня. То же самое происходит и в том случае, когда риск является объективным, т. е. его нельзя избежать.

¨ Передача риска состоит в перенесении риска на других лиц. Для реализации данного метода могут использоваться специальные процедуры (хеджирование) или услуги специализированных институтов финансового рынка (страхование). Другим примером передачи риска является, например, отсутствие специальных действий с вашей стороны в том случае, когда ущерб будет покрыт за чей-то счет.

¨ Снижение риска заключается в осуществлении специальных мероприятий, направленных на уменьшение уровня риска в настоящий момент времени. Одним из важных методов снижения риска является егодиверсификация. Наиболее характерно применение данного метода при управлении портфелем ценных бумаг с целью снижения совокупного риска. Теоретические основы диверсификации и методы ее использования будут рассмотрены ниже, в главе, посвященной портфельному инвестированию. Однако отметим, что выводы портфельной теории могут с успехом применяться для любых взаимосвязанных инвестиций, независимо от конкретной формы вложения. Другими словами, в портфель могут входить не только ценные бумаги, но и другие финансовые инструменты, а также реальные инвестиции. Необходимо, кроме того, понимать, что в современных условиях крупные корпорации стараются максимально диверсифицировать бизнес, осуществляя свою деятельность во многих сферах. Диверсификация деятельности повышает надежность бизнеса, устойчивость фирмы и, как следствие, позволяет активизировать инвестиционную активность предприятия. Другим методом снижения рисков является управление активами и пассивами, сущность которого состоит в тщательном сбалансировании активов и обязательств с целью исключения изменений чистой стоимости.

Рассмотренные нами формы отношения к риску и методы управления им не являются единственными возможными, но их можно рассматривать как наиболее распространенные. Отметим также, что не все формы отношения к риску предполагают управление его уровнем, однако предметом нашего анализа является активное отношение к риску, как к фактору, в большой степени определяющему возможность осуществления и эффективность инвестиций. Общая схема управления рисками представлена на рис. 5.3. Как показано в ней, управление риском является процессом динамическим, требующим постоянного контроля и корректировки. Поэтому использование любого метода управления риском предполагает наличие постоянного контроля влияния такого управления на результаты бизнеса, с целью корректировки методов при изменении внешних или внутренних условий.

Выбор метода управления риском зависит от содержания и специфики данной рисковой операции. Для одних видов риска могут применяться методы, неприменимые для других видов. Так, некоторые виды рисков (в основном чистые риски) можно застраховать, однако данный метод будет неприменим для большей части финансовых рисков.

Управление активами и пассивами используется в основном для управления процентным и валютным риском и связано с изменениями в балансе предприятия, не всегда возможными в данной ситуации. Применение хеджирования предполагает использование забалансовых операций, но его потенциал ограничен возможностями срочного рынка. Поэтому выбор метода управления риском всегда зависит от конкретных условий, в которых находится инвестор. Рассмотрим некоторые методы управления риском, с тем чтобы определиться, какие из них являются наиболее эффективными в различных ситуациях риска.

Управление активами и пассивами

Управление активами и пассивами представляет собой попытку снизить уровень ценового риска за счет поддержания определенной пропорции между активами и пассивами фирмы для достижения ее целей с одновременной минимизацией уровня риска. Суть этого метода заключается в нахождении таких соотношений между активами и обязательствами, которые позволяют избежать снижения чистой стоимости активов.

Рис. 5.3. Принципиальная схема управления рисками (Воронцовский, с. 55)

Данный метод наиболее часто используется для управления процентными рисками. Однако он с успехом может применяться для противодействия и другим видам ценовых рисков, например валютного или риска изменения товарных цен. Так, для минимизации валютного риска необходимо поддерживать такую структуру валютных активов, чтобы она соответствовала структуре и форме валютных обязательств. Например, если займы фирмы номинированы в иностранных валютах, то необходимо предусматривать поступление выручки в этих же валютах (или поддерживать ситуацию, когда сумма выручки зависит от курсов). Данный пример является очевидным, однако достаточно хорошо демонстрирует суть метода.

Идеальной ситуацией управления активами и пассивами является такое соотношение между ними, при котором происходит одновременное выравнивание временных и количественных параметров (сроков и объемов) денежных притоков для активов с временными и количественными параметрами денежных оттоков для обязательств. Портфель активов, сконструированный таким образом, что он в точности соответствует заданным денежным потокам, называется «преданным» портфелем (Маршалл, Бансал, с. 190). В реальности сконструировать такой портфель, а также постоянно поддерживать его структуру может оказаться очень сложно. Поэтому можно отвлечься от полного сбалансирования денежных потоков и сосредоточиться только на соотношении стоимостей активов и обязательств, с тем чтобы разница этих стоимостей стала полностью нечувствительной к изменению рыночных параметров. В качестве такого рыночного параметра может быть выбрана любая значимая для инвестора характеристика ¾ фактор риска. В том случае, когда ею являются процентные ставки, стратегия подбора активов, минимизирующих чувствительность разности стоимостей активов и обязательств к изменению ставок, называется иммунизацией портфеля активов.

Так как целью иммунизации является такой подбор активов и обязательств, при котором разница их стоимостей является нечувствительной к изменениям процентной ставки, то для реализации этого метода управления риском необходимо использовать показатели такой чувствительности. Наиболее широко используемая мера чувствительности к изменениям процентных ставок была предложена Фредериком Маколи и называется дюрация. В своем первоначальном виде дюрация рассматривалась как относительная мера чувствительности к процентным ставкам только долговых инструментов. Данный показатель может использоваться для любых инвестиционных решений как в финансовом, так и в реальном секторе, с заранее известным потоком платежей.

Дюрация рассчитывается как взвешенное среднее для времени до окончания срока действия инструмента (до получения последнего платежа). В качестве весов используются доли текущих стоимостей отдельных денежных потоков в текущей стоимости совокупного денежного потока. Формально расчет дюрации осуществляется следующим образом:

где Т ¾ время до последней выплаты, измеренное в годах, m ¾ количество выплат в году, t ¾ номер денежного потока, w(t) ¾ вес данного денежного потока в общем потоке платежей.

Вес денежного потока рассчитывается по формуле 5.8:

В формуле (5.8) числитель PVt представляет собой текущую стоимость (Present Value) в момент времени t, которая рассчитывается как дисконтированная стоимость будущего денежного потока. Знаменатель представляет собой суммарную (общую) текущую стоимость всего денежного потока, связанного с данной инвестицией. Полученную величину дюрации часто модифицируют приведением ее значения к доходности инструмента (y). Модифицированная дюрация (D*) рассчитывается следующим образом:

Величина модифицированной дюрации, взятая со знаком минус, совпадает с наклоном кривой текущей стоимости, а следовательно, и с наклоном графика процентного риска данного инструмента. Графически эта взаимосвязь представлена на рис. 5.4.

Рис. 5.4. Взаимосвязь текущей стоимости и дюрации

Показатель дюрации может рассматриваться как показатель эластичности денежных потоков от данной инвестиции по процентным ставкам. Другими словами, дюрация есть мера чувствительности стоимости активов или обязательств к изменениям процентных ставок. Это свойство позволяет ее использовать в качестве меры процентного риска. Так, менее рисковыми являются проекты с меньшим значением дюрации при прочих равных условиях (в том числе и при одинаковой длительности реализации).

Однако вернемся к проблемам иммунизации активов и обязательств. Важное свойство дюрации заключается в том, что дюрация портфеля активов (обязательств) равна средней взвешенной дюраций инструментов, входящих в портфель, где весами является доля рыночной стоимости инструмента в рыночной стоимости портфеля. Данное свойство дюрации для портфеля активов или обязательств является основой построения одной из стратегий иммунизации, предложенной Ф. Редингтоном. Суть стратегии состоит в том, что вначале определяется дюрация обязательств фирмы, затем подбираются два инструмента с различными значениями дюрации, из которых и будет состоять портфель активов. При этом веса инструментов в портфеле определяются таким образом, чтобы дюрация портфеля совпадала с дюрацией обязательств.

Однако более типичной при инвестировании является ситуация, когда менеджер выбирает инструменты финансирования данного проекта. В данном случае следует действовать следующим образом: определяется дюрация инвестиции, а для ее финансирования в портфель выбираются два инструмента, так чтобы дюрация обязательств (определенная как средневзвешенная по долям инструментов в портфеле) совпадала с дюрацией актива. При построении стратегии иммунизации может использоваться как простая дюрация, так и ее модифицированное значение.

Рассмотрим пример использования стратегии иммунизации. Предположим, что фирма рассматривает возможность осуществления инвестиции, которая будет приносить ей 100 тыс. руб. в течение следующих 10 лет. Порядок расчета значения дюрации для данного актива предложен в табл. 5.2. Для дисконтирования использовалась ставка 10%. Как видно из приведенной таблицы, текущая стоимость поступлений от инвестирования составляет 614 тыс. 456 руб., а их дюрация ¾ 4,732 года.

Таблица 5.2

Расчет дюрации

В том случае, когда стоимость осуществления данной инвестиции составляет менее общей текущей стоимости поступлений, то проект может быть рекомендован к осуществлению (NPV ¾ положительна). Впрочем, данный проект может быть исполнен и при других значениях чистой приведенной стоимости, в зависимости от целей инвестора. Предположим, что стоимость осуществления данного проекта равна его чистой приведенной стоимости. Тогда перед компанией стоит проблема привлечь данные средства так, чтобы стоимость заимствования не превышала 10% годовых и чтобы обязательства, посредством которых будет осуществляться привлечение средств, в любой будущий момент времени имели бы стоимость не больше, чем стоимость активов. Если этого удастся достичь, то можно будет говорить о том, что компании удалось избежать процентного риска посредством иммунизации.

Теперь предположим, что привлечение средств возможно двумя способами. Первый ¾ выпуск полугодовых векселей, дающих доходность 8% годовых (в облигационном эквиваленте), второй ¾ выпуск 15-летних облигаций, по которым выплачивается годовой купон в размере 11% и которые могут быть проданы по номиналу. Вексель является дисконтным инструментом (продается по цене ниже номинала, а погашается по номиналу), поэтому его дюрация равна сроку обращения и составляет в нашем примере 0,5 года. Дюрация облигации составляет 7,98 года.

Изменения доходности вызовут изменения в стоимости активов и обязательств фирмы. Для того чтобы иммунизация была эффективной, необходимо, чтобы изменения в стоимости портфеля активов в точности соответствовали изменениям в стоимости портфеля обязательств. Это означает, что вексель и облигацию нужно взвешивать таким образом, чтобы дюрация портфеля обязательств была равна дюрации актива. Сумма весов должна, естественно, быть равна 1. Формализация задачи иммунизации сводится к следующему:

w1 D1 + w2 D2 = DL;     (5.10)

w1 + w2 = 1,    (5.11)

где w1 ¾ вес векселя в портфеле обязательств, w2 ¾ вес облигации. D1D2 ¾ их дюрации, DL ¾ дюрация активов. Подстановка известных нам значений дюрации в формулу 5.10 дает уравнение, решение которого и даст искомые веса. В нашем примере они оказываются следующими: w1 = 43,4%, w2 = 56,6%.

Таким образом, с точки зрения стратегии иммунизации 43,4% средств необходимо привлекать посредством выпуска векселей, 56,6% ¾ за счет выпуска облигаций. В стоимостном выражении это означает эмиссию векселей на сумму 266 899 руб. и выпуск облигаций на сумму 347 557 руб.

Рассмотрим теперь, что произойдет, если доходность рынка изменится, например, повысится на 10 базисных пунктов. Теперь поступления от инвестирования надо дисконтировать по ставке 10,1%, вексель должен обеспечивать доходность 8,1%, а облигацию необходимо дисконтировать по ставке 11,1 %. Прежние и новые стоимости активов и обязательств представлены в табл. 5.3.

Таблица 5.3

Характеристики иммунизированного портфеля

Заметим, что изменения в стоимости обязательств фирмы, вызванные изменениями в стоимости источников заимствований, в точности соответствуют изменениям в стоимости поступлений от инвестирования. Таким образом, стратегия иммунизации успешно защитила фирму от изменения доходности активов и обязательств на 10 базисных пунктов. Кроме того, итоговая стоимость заимствований для данного портфеля оказалась ниже, чем доход от инвестирования фирмой (в нашем примере ¾ 10%). Если бы это было не так, то фирма не стала бы привлекать средства для инвестирования с помощью данных инструментов. Общая стоимость заимствования рассчитывается как средневзвешенная для стоимостей заимствования по отдельным инструментам. В данном случае: 43,4% ´ 0,08 + 56,6% ´ 0,11 = 9,7%.

Отметим, что метод иммунизации, несмотря на кажущуюся простоту, не всегда является достаточно эффективным. Это связано со следующими проблемами. Во-первых, значения дюрации являются надежными лишь для коротких периодов. Дело в том, что с течением времени дюрации отдельных активов и обязательств изменяются, и эти изменения могут быть разными для отдельных инструментов. Вторая проблема связана с тем, что при изменениях доходностей изменяются и значения дюрации для каждого инструмента. При небольших изменениях доходности дюрация изменяется незначительно, поэтому стратегия иммунизации будет работать хорошо. Но при больших изменениях доходности стратегия может стать неэффективной. Разрешить данную проблему можно путем постоянной корректировки весов инструментов в портфеле, вслед за изменениями дюраций.

Еще одна проблема связана с предположением о том, что одинаковым образом изменяются доходности всех финансовых инструментов. Однако это неверно. Краткосрочные ставки более чувствительны к изменениям доходности, чем долгосрочные. Ставки по разным видам инструментов (даже с одинаковым сроком) также могут по-разному реагировать на изменения доходности рынка. В нашем примере можно предположить, что доходность векселя быстрее и в большей степени отреагирует на изменение доходности, чем доходность облигации. Для решения данной проблемы может использоваться метод корректировки весов инструментов в портфеле на основании исторических наблюдений за соотношением изменений доходностей по разным инструментам.

В заключение отметим, что управление активами и пассивами может потребовать таких затрат на осуществление, что станет неэффективным, кроме того, может потребовать отказаться от выполнения других, может быть более прибыльных, инвестиционных альтернатив. Поэтому очень часто для управления рисками, связанными с инвестиционным процессом, используются другие методы, например хеджирование.

http://www.sibe.ru/




БАНКОВСКОЕ ДЕЛО
БУХГАЛТЕРСКИЙ, УПР. И ФИН. УЧЕТ
БЮДЖЕТ И БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА РФ
ВЫСШАЯ МАТЕМАТИКА, ТВ и МС, МАТ. МЕТОДЫ
ГУМАНИТАРНЫЕ НАУКИ
ДОКУМЕНТОВЕДЕНИЕ И ДЕЛОПРОИЗВОДСТВО
ИНВЕСТИЦИИ
ИНФОРМАЦИОННЫЕ СИСТЕМЫ В ЭКОНОМИКЕ
ИССЛЕДОВАНИЕ СИСТЕМ УПРАВЛЕНИЯ
МАРКЕТИНГ
МЕНЕДЖМЕНТ
МЕТ. РЕКОМЕНДАЦИИ, ПРИМЕРЫ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЭО
НАЛОГИ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ
ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ
ПРАВОВЕДЕНИЕ
РАЗРАБОТКА УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
СТАТИСТИКА
УПРАВЛЕНИЕ ПЕРСОНАЛОМ
УЧЕБНИКИ, ЛЕКЦИИ, ШПАРГАЛКИ (СКАЧАТЬ)
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
ЦЕНЫ И ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
ЭКОНОМИКА
ЭКОНОМИКА, ОРГ-ЦИЯ И УПР-НИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
ЭКОНОМИКА И СОЦИОЛОГИЯ ТРУДА
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ (МИКРО-, МАКРО)
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
ЭКОНОМЕТРИКА
Оформить заказ
Ваше имя *
Ваш e-mail *
Контактный телефон
Город *
Учебное заведение *
Предмет *
Тип работы *
Тема работы/вариант *
Кол-во страниц
Срок выполнения *
Прикрепить файл
Дополнительные условия


Статистика
Онлайн всего: 26
Гостей: 26
Пользователей: 0