Контрольные, курсовые, рефераты, тесты – готовые и на заказ!
 Гарантия качества, доступные цены, индивидуальный подход
 Работы выполняют высококвалифицированные специалисты
Войти      Регистрация
 тел. 8-912-388-82-05
  std72@mail.ru
> 20 лет успешной работы
> 50000 выполненных заказов
Отзывы/вопросы

Форма входа



Главная » Учебно-методические материалы » ИНВЕСТИЦИИ » Инвестиции: учебный курс

5.3. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ РИСКАМИ. Хеджирование. Страхование
29.12.2011, 13:32

Хеджирование

Хеджирование является одним из возможных методов управления активами и пассивами. Данный метод выделяют в отдельный класс в связи с тем, что для его осуществления используются преимущественно инструменты забалансового характера. В общем виде хедж ¾ это позиция, которую используют в качестве временной замены (субституции) будущей позиции по другому активу (обязательству) или с целью защиты стоимости существующей позиции по активу (обязательству), пока эта позиция не может быть ликвидирована (Маршалл, Бансал, с. 199). Наиболее традиционными инструментами для осуществления хеджирования являются производные финансовые инструменты ¾ форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Хотя иногда для осуществления хеджирования используются и первичные инструменты, например, когда обязательства по свопам хеджируются облигациями и векселями.

Характеристики основных инструментов хеджирования были даны в главе, посвященной финансовым инструментам. Как уже было отмечено выше, очень часто риск проекта можно представить в графическом виде (см. рис. 5.2). Отметим, что этот график изображает подверженность ценовому риску именно данной фирмы или данного проекта. Сам по себе валютный риск, связанный с изменениями курсов, будет определяться другими мерами. Например, с помощью стандартного отклонения или дисперсии. Его величина определяется изменчивостью валютных курсов и будет одинаковой для всех фирм отрасли. А влияние общего валютного риска на данного инвестора выражено посредством предложенного графика риска.

Итак, хеджирование используется для временной замены другой позиции. В нашем примере необходимо сконструировать хедж таким образом, чтобы выплаты по сделке хеджирования компенсировали возможные потери по основной сделке. В то время как хеджируемая позиция дает график риска, сам хедж характеризуется графиком выплат.

Предположим, что нашему инвестору удается заключить сделку на форвардную покупку евро за рубли по ожидаемому курсу 37,0 руб. за один евро (длинная позиция по форвардной сделке). График выплат, связанных с такой сделкой, представлен на рис. 5.5. Как видно из приведенного графика, в случае усиления евро (установления курса выше зафиксированного в сделке) покупатель форварда получает прибыль. Наоборот, при усилении рубля покупатель форварда обязан приобрести евро по зафиксированному в сделке курсу и в итоге будет вынужден нести потери. Таким образом, график выплат по форварду является графиком риска по данной позиции, так как может принести как прибыли, так и убытки при различных будущих состояниях экономики.

Рис. 5.5. График выплат по форвардной сделке

По своей сути графики риска и выплат являются идентичными. Однако когда говорят о наличной позиции, то используют понятие графика риска, а в том случае, когда речь идет о прибылях и убытках, связанных с инструментом хеджирования, используют второй термин. Отметим, что величину прибыли обычно откладывают по вертикальной оси, а так как в указанном случае прибыль интерпретируется как любое изменение стоимости позиции, то это делает возможным непосредственное сравнение графика риска и графика выплат.

Итоговое влияние изменения обменных курсов на инвестора представлено на рис. 5.6, на котором изображены оба графика. Как видно, увеличение обменных курсов вызывает появление потерь по основной позиции с одновременным увеличением выплат по хеджу. Обратная ситуация наблюдается в случае снижения курсов ¾ прибыль по основной позиции компенсирует потери по срочной сделке.

Рис. 5.6. График риска и график выплат

Отметим, что график выплат по форвардной покупке валюты является зеркальным отражением графика риска. Поскольку сам график выплат представляет собой график риска, то форвардная сделка порождает второй вариант риска, который является противоположным к исходному. Эта взаимная компенсация рисков является основой для успешного применения хеджирования. Хеджевая сделка создает второй риск, равный, но противоположный исходному. Оба риска при этом взаимно компенсируются, а чистым результатом будет отсутствие риска (рис. 5.7).

В рассмотренном примере инвестор заключил форвардный контракт по курсу, соответствующему его ожиданиям. В том случае, когда этого сделать не удается, итог хеджирования может приводить как к прибылям, так и к убытку. Например, если бы инвестору удалось заключить форвардную сделку по курсу ниже, чем ожидаемый, то он бы также избавился от влияния ценового риска, но итоговый результат дал бы дополнительную прибыль (рис. 5.8). Заключение форвардной сделки по курсу выше, чем ожидаемый, позволит избежать риска, ограничив сумму возможных убытков.

Рис. 5.7. График остаточного риска

Отметим, что в нашем примере построение стратегии хеджирования основывалось на использовании форвардной сделки. При этом инвестору удалось полностью избежать риска. Однако необходимо помнить, что ожидания инвестора, относительно будущего обменного курса являются несимметричными, так, снижение обменного курса приносило дополнительные выгоды, которые исчезли за счет осуществления хеджа. С одной стороны, их отсутствие в результате хеджирования можно отнести с издержкам по осуществлению данной стратегии (инвестор не несет убытков, но вынужден отказаться от возможной прибыли). И такая ситуация будет характерна для всех твердых срочных сделок (форвардов, фьючерсов, свопов). С другой стороны, возможно проведение хеджа, компенсирующего возможные потери, но не лишающего инвестора потенциальных выгод от изменения цен. Такие стратегии базируются на использовании условных срочных инструментов ¾ опционов и их комбинаций с другими инструментами.

Рис. 5.8. Осуществление хеджирования с прибылью

В качестве примера использования опциона для хеджирования риска нашего инвестора рассмотрим покупку валютного колл-опциона, с ценой исполнения равной ожидаемому обменному курсу. В том случае, если в момент исполнения спотовый обменный курс окажется выше страйка, то опцион будет исполнен, а его владелец получит прибыль в виде разницы между кассовой ценой евро и ценой исполнения по опциону. Данная разница и будет компенсировать потери инвестора по основной позиции. В случае если цена на рынке при исполнении окажется ниже, чем страйковая (и в нашем примере ожидаемая инвестором), то валюта будет приобретена на наличном рынке (инвестор от этого получит соответствующую выгоду), а опцион не будет исполнен. Конечно, в этом случае покупатель опциона полностью теряет уплаченную премию, но за счет этого ограничивает возможные убытки, сохраняя возможность получения прибыли при благоприятном изменении цены. Графики риска инвестора и выплат по опциону, а также график остаточного риска представлены на рис. 5.9.

Рис. 5.9. Хеджирование валютного риска с помощью колл-опциона

Независимо от конкретных способов применения хеджирования сформулируем основной принцип данного метода управления риском: длинная позиция по основной (хеджируемой) сделке компенсируется короткой позицией на срочном рынке и наоборот ¾ короткая позиция по основному активу хеджируется длинной срочной позицией. При этом позицию на срочном рынке можно упрощенно понимать следующим образом: продавец срочного инструмента находится в короткой позиции в данной сделке, покупатель ¾ в длинной.

При осуществлении хеджирования инвестору необходимо учитывать тот момент, что изменения срочных и кассовых цен не являются полностью идентичными. Это связано с тем, что законы спроса и предложения по-разному действуют на наличных и срочных рынках. Как правило, эти цены не могут расходиться слишком далеко, так как тогда возникают возможности для осуществления арбитражных операций. Однако они могут расходиться до некоторых пределов и не предоставляя арбитражных возможностей. Данный момент заставляет инвестора учитывать степень корреляции между срочными и кассовыми ценами при построении стратегий хеджирования, определяющую эффективность хеджа. Степень взаимосвязи в изменениях двух цен (или, другими словами, степень их корреляции) измеряется с помощью специального статистического показателя ¾ коэффициента корреляции. Обозначим коэффициент корреляции через p (ро). Риск, который остается после использования хеджирования, называется базисным риском. Взаимосвязь базисного и ценового рисков (измеренных через дисперсию) определяется следующим соотношением:

Базисный риск = (1 - r2´ Ценовой риск.          (5.12)

Заметим, что в данной формуле используется не сам коэффициент корреляции, а его квадрат. Эта величина называется коэффициентом детерминации и дает точную меру исходного риска, которая устраняется хеджированием. Так, если коэффициент детерминации равен 0,93, это означает, что хедж (при правильном его применении) может снизить основной риск на 93%. При этом останется 7% исходного риска, которые и составляют базисный риск. Коэффициент детерминации является наиболее распространенной мерой эффективности хеджирования.

Данный показатель используется также для анализа возможностей хеджирования при использовании производных инструментов, основанных на активах, отличных от хеджируемого. Так, вполне возможна ситуация, когда ценовой риск данного кассового инструмента не может быть напрямую захеджирован имеющимися инструментами (в силу отсутствия таковых), однако существует доказанная зависимость в изменениях цены базисного актива (обязательства) и стоимости инструмента хеджирования. Высокие значения коэффициента корреляции (по абсолютному уровню) дают высокие значения коэффициента детерминации и подтверждают возможность осуществления эффективного хеджирования при низкой величине базисного риска. При этом количество необходимых единиц инструмента хеджирования, необходимых для наиболее эффективного хеджирования одной единицы наличной позиции, называется коэффициентом хеджирования. Расчет данного показателя может осуществляться различными способами, являющимися предметом исследования теории хеджирования, некоторые из них рассмотрены в специальной литературе, приводимой в конце данной главы (Маршалл, Бансал).

Отметим, что при осуществлении стратегий хеджирования необходимо учитывать стоимость их осуществления. Это нужно делать, несмотря на то, что в некоторых случаях хеджирование можно условно считать бесплатным. Например, когда удается заключить хеджевую сделку с таким контрагентом, который сам является хеджером по противоположной позиции. Однако в большинстве случаев второй стороной сделки хеджирования выступает спекулянт, который будет готов принять риск на себя, только если рассчитывает на соответствующую денежную компенсацию этого риска. Кроме того, каждая сделка, в том числе и хеджевая, предполагает наличие стоимости осуществления самой сделки, например в форме комиссионных или спрэда между ценами продавца и покупателя. Заключение срочных сделок на специализированных биржевых площадках потребует от инвестора временного отвлечения средств в форме гарантийного обеспечения по сделкам. А покупка опционного контракта предполагает уплату премии продавцу при заключении контракта. В любом случае хеджер должен учитывать как эффективность хеджа, так и его стоимость. Только сочетание этих двух факторов определяет эффективное хеджирование.

В заключение отметим, что потенциал хеджирования, конечно же, объективно ограничен теми возможностями, которые предоставляет для этого срочный рынок. В странах с развитой финансовой системой хеджирование традиционно осуществляется при управлении любыми видами процентного и валютного рисков. Кроме того, данная стратегия используется при инвестициях на фондовых рынках, при работе с некоторыми товарами (нефть, драгоценные металлы, некоторые виды продовольственных товаров). Практика срочного рынка позволяет даже заключать сделки с несуществующими (комбинированными) финансовыми активами. Так, срочные сделки с фондовыми индексами позволяют управлять уровнем системного риска рынка ценных бумаг, который нельзя снизить обычными методами диверсификации.

Российский срочный рынок находится в настоящее время в стадии становления. Возможности хеджирования на нем ограничены несколькими видами срочных сделок, предлагаемых организаторами торговли. Это фьючерсные сделки с основными валютами (доллар, евро), фьючерсные и опционные сделки с акциями крупнейших эмитентов (голубых фишек) и некоторыми фондовыми индексами (индекс РТС, индекс RUIX). На отечественном рынке отсутствуют возможности по хеджированию процентного риска и риска изменения товарных цен. Однако по мере развития основных рынков, создания необходимой инфраструктуры и общего развития финансовых отношений возможности срочного рынка и, соответственно, осуществления хеджирования на нем, несомненно, будут увеличиваться.

Страхование

Страхование является наиболее традиционным методом управления рисками. Однако его возможности в области инвестиционных рисков несколько ограничены, что объясняется принципиальными основами страховой деятельности. Дело в том, что страхуемым является такой риск, действию которого подвержено большое число фирм, при этом наступление рискового события для разных субъектов не коррелирует между собой, а вероятность наступления рискового события известна с большой степенью определенности. То есть для того, чтобы риск можно было отнести к группе страхуемых, должно одновременно выполняться три условия:

1) риск должен быть массовым;

2) проявление риска для одного субъекта никак не связано с его проявлениями у других;

3) существуют хорошие методики определения вероятности наступления рискового события.

Наиболее полно данным условиям отвечают чистые риски, например риски жизни и здоровья, утраты имущества в результате действий третьих лиц, риски причинения вреда и некоторые другие. Лишь немногие из них можно отнести к инвестиционным или финансовым. Однако многие чистые риски непосредственно связаны с предпринимательской деятельностью. Рассмотрим в качестве примера риск пожара, которому подвергается в той или иной степени каждый предприниматель, в том числе и при осуществлении инвестиционных проектов. Так, в результате пожара может быть потеряна большая часть имущества фирмы, вплоть до полного его уничтожения. Это вызовет не только потери для собственников фирмы, но может полностью подорвать деятельность предприятия, вызвать прекращение платежей и исполнение обязательств. Этому риску подвержены не только собственники, но и кредиторы фирмы.

Для демонстрации возможностей страхования предположим, что есть 100 одинаковых фирм с собственным имуществом стоимостью 2 млн руб. Величина полных потерь для каждой характеризуется величиной в 4 млн руб., что можно получить исходя из стоимости имущества и величины возможной упущенной выгоды. Предположим также, что вероятность пожара составляет 2% (в течение одного и того же периода времени). Тогда средняя величина потерь, приходящихся на одну фирму, из-за действия данного риска может быть рассчитана как величина вероятных потерь, что составит в нашем примере 80 тыс. руб. Еще раз отметим, что данная сумма является лишь средней для всех фирм величиной потерь, приходящихся на одну фирму, при этом убытки каждой отдельной фирмы, в случае реализации рисковой ситуации, скорее всего, превысят эту величину.

Предположим, что найдется фирма, предлагающая страховой полис по цене 100 тыс. руб. Превышение стоимости полиса над средними потерями объясняется необходимостью покрытия административных расходов и получения прибыли страховщиком. В том случае, если имущество фирмы, купившей полис, будет уничтожено пожаром, то страховщик покроет все расходы в размере 4 млн руб.

Уплата страховой премии будет выгодна страхователю, несмотря на то, что ее размер превышает среднюю сумму возможных потерь. Дело в том, что таким образом страхователь исключает негативные последствия риска, обменивает непредсказуемые потери на известную сумму страхового взноса. С экономической точки зрения любое снижение риска (в том числе и за счет страхования) увеличивает полезность предпринимательских решений, увеличивает привлекательность бизнеса. Кроме того, фирмы, минимизирующие риск, становятся более привлекательными с точки зрения их будущей кредитоспособности. В результате страхования рисков кредиторы могут увеличить объемы финансирования, а также снизить его стоимость. В принципе выгоды от улучшения условий кредитования могут покрывать разницу между стоимостью полиса и средними потерями при реализации ситуации риска.

Принятие риска на себя со стороны страховой фирмы тоже для него выгодно. Так, если страховой случай произойдет, то он, конечно, будет вынужден покрыть потери страхователя, однако, так как риски разных страхователей не детерминированы между собой и между ними отсутствует корреляция, значит, риск страховщика не является сильным. Можно считать, что риск, приходящийся на одну застрахованную фирму, совсем незначительный. Другими словами, страховщик распределяет общий риск между всеми застрахованными. В принципе такая деятельность соответствует положениям портфельной теории, а общий риск возникновения пожара и несения убытков одной или несколькими фирмами диверсифицируется за счет большого количества застрахованных. В общем итоге собранные премии компенсируют выплаты, осуществленные страховщиком, а также обеспечат нормальный уровень прибыли, а если страховой случай не произойдет, то страховщик получит дополнительную прибыль. По мере увеличения количества застрахованных средний риск, приходящийся на одну фирму, будет снижаться, так как общий риск распределяется между большим количеством его носителей. В общем случае риск, приходящийся на одну застрахованную фирму, вычисляется по следующей формуле:

где PFR ¾ средний риск страховщика, приходящийся на одну фирму, IFE ¾ индивидуальный риск фирмы, N ¾ количество застрахованных фирм.

Как видно из формулы (5.13), риск страховщика прямо зависит от индивидуального риска страхователя и обратным образом зависит от количества застрахованных. Страхование работает, так как индивидуальный риск страхователя распределяется на всех застрахованных, и средний риск страховщика составляет лишь небольшую долю от риска страхователя. В этом случае в действие вступают законы больших чисел. А суть страховой деятельности сводится, таким образом, к распределению риска между большим количеством страхователей в том случае, когда индивидуальные риски являются независимыми. В некотором смысле страховая деятельность схожа с арбитражной, только в данном случае работает не пространственный или временной арбитраж, а арбитраж по риску.

В заключение остановимся на нескольких отрицательных моментах страхования, как способа управления рисками при инвестировании. Первый недостаток, как уже было показано выше, заключается в том, что размер страховой премии превышает средние возможные потери в результате реализации риска. Несмотря на то что данная разница может быть покрыта возможными выгодами от страхования, данный момент очень сильно снижает положительные следствия покупки страхового полиса. Второй отрицательный момент связан с тем, что данный метод применим к ограниченному перечню рисков, не все из которых связаны с предпринимательством или инвестированием. С одной стороны, количество страхуемых рисков постоянно увеличивается, так, в России на настоящий момент страхуется около 300 видов различных рисков, а крупнейшие мировые страховщики работают с 5000 различных рисковых ситуаций. Однако подавляющая часть рисков, с которыми можно столкнуться при реализации инвестиционных проектов, носит систематический характер и по определению не может быть застрахована. В любом случае последнее утверждение относится практически ко всем макро- и мезоэкономическим рискам. Наиболее успешно страховые программы работают для чистых рисков, влияние которых на инвестиционный процесс является ограниченным.

http://www.sibe.ru/




БАНКОВСКОЕ ДЕЛО
БУХГАЛТЕРСКИЙ, УПР. И ФИН. УЧЕТ
БЮДЖЕТ И БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА РФ
ВЫСШАЯ МАТЕМАТИКА, ТВ и МС, МАТ. МЕТОДЫ
ГУМАНИТАРНЫЕ НАУКИ
ДОКУМЕНТОВЕДЕНИЕ И ДЕЛОПРОИЗВОДСТВО
ИНВЕСТИЦИИ
ИНФОРМАЦИОННЫЕ СИСТЕМЫ В ЭКОНОМИКЕ
ИССЛЕДОВАНИЕ СИСТЕМ УПРАВЛЕНИЯ
МАРКЕТИНГ
МЕНЕДЖМЕНТ
МЕТ. РЕКОМЕНДАЦИИ, ПРИМЕРЫ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЭО
НАЛОГИ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ
ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ
ПРАВОВЕДЕНИЕ
РАЗРАБОТКА УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
СТАТИСТИКА
УПРАВЛЕНИЕ ПЕРСОНАЛОМ
УЧЕБНИКИ, ЛЕКЦИИ, ШПАРГАЛКИ (СКАЧАТЬ)
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
ЦЕНЫ И ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
ЭКОНОМИКА
ЭКОНОМИКА, ОРГ-ЦИЯ И УПР-НИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
ЭКОНОМИКА И СОЦИОЛОГИЯ ТРУДА
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ (МИКРО-, МАКРО)
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
ЭКОНОМЕТРИКА
Оформить заказ
Ваше имя *
Ваш e-mail *
Контактный телефон
Город *
Учебное заведение *
Предмет *
Тип работы *
Тема работы/вариант *
Кол-во страниц
Срок выполнения *
Прикрепить файл
Дополнительные условия


Статистика
Онлайн всего: 8
Гостей: 8
Пользователей: 0