Задача №1. Целью оценки является определение рыночной стоимости 100% пакета акций ПАО «Телеком» по состоянию на 01.01.2016 г., расположенного в г. Москва. Приведенная в данном отчете оценка будет предложена потенциальным инвесторам для решения вопроса о сумме инвестиций в ПАО. График изучения объекта: 01-20 февраля 2016 года.
Дополнительная информация: уставный капитал на дату оценки состоит из 620 000 000 штук именных обыкновенных бездокументарных акций, номинал 0,1 рубля.
Вид деятельности – деятельность в области электросвязи. Доля выручки от продаж от оказания услуг связи в общем объеме выручки от продаж эмитента - 97,7% (90,2% - услуги мобильной связи, 7,5% - услуги фиксированной (проводной) связи, 2,3% - продажа мобильных устройств).
Таблица 1 – Информация о ПАО «Телеком»
|
Полное наименование
|
Публичное акционерное общество «Телеком»
|
|
Сокращенное наименование
|
ПАО «Телеком»
|
|
Местонахождение
|
115035, Россия, г. Москва, К-я наб., д. 60
|
|
ОГРН
|
1027607169858
|
|
Дата присвоения ОГРН
|
15.07.2002
|
|
Выпуск акций
|
Решение о выпуске акций от 15.09.2012 № 1-03-00911-J. Зарегистрирован отчет об итогах выпуска.
|
|
Уставный капитал (балансовая стоимость объекта оценки)
|
62 000 000 рублей
|
|
Численность сотрудников
|
2012 год – 16 587 человек, 2013 год – 14 519, 2014 год – 14 714, 2015 год – 14 506 человек.
|
|
Сведения о собственниках
|
|
АО «Собственник 1»
|
Доля в уставном капитале 31,3%
|
|
АО «Собственник 2»
|
Доля в уставном капитале 26,0%
|
|
АО «Собственник 3»
|
Доля в уставном капитале 8,0%
|
|
АО «Собственник 4»
|
Доля в уставном капитале 6,37%
|
|
АО «Собственник 5»
|
Доля в уставном капитале 1,73%
|
|
ООО «Собственник 6»
|
Доля в уставном капитале 25,1%
|
|
ООО «Собственник 7»
|
Доля в уставном капитале 1,5%
|
Таблица 2 - Основные показатели прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2015-2018 годы
|
|
2014 год
|
2015 год
|
2016 год
|
2017 год
|
2018 год
|
2019 год
|
|
Валовой внутренний продукт, темп прироста%
|
|
базовый
|
0,6
|
-3,9
|
0,7
|
1,9
|
2,4
|
2,2
|
|
консервативный
|
-1,0
|
1,3
|
2,3
|
1,6
|
|
целевой
|
2,3
|
3,3
|
4,4
|
4,5
|
|
Промышленность,%
|
|
базовый
|
1,7
|
-3,3
|
0,6
|
1,5
|
1,9
|
2,1
|
|
консервативный
|
-0,5
|
1,3
|
1,5
|
1,3
|
|
целевой
|
2,0
|
2,8
|
3,4
|
3,2
|
|
Индекс потребительских цен, %
|
|
базовый
|
11,4
|
12,9
|
6,5
|
4,9
|
4,5
|
4,0
|
|
целевой
|
4,0
|
4,0
|
4,0
|
Таблица 3 - Прогноз объема услуг связи (% к предыдущему году в сопоставимых ценах)
|
|
2014 год факт
|
2015 год
оценка
|
2016 год
прогноз
|
2017 год
прогноз
|
2018 год
прогноз
|
|
Темп роста объема услуг связи
|
100,5
|
100,2
|
100,8
|
101,4
|
101,3
|
|
Темп роста почтовой связи
|
98,6
|
91,2
|
100,0
|
100,1
|
100,2
|
|
Темп роста междугородной, внутризоновой, международной связи
|
91,5
|
91,2
|
91,5
|
92,4
|
90,8
|
|
Темп роста местной телефонной связи
|
94,5
|
94,0
|
96,0
|
95,1
|
94,6
|
|
Темп роста документальной электросвязи
|
107,4
|
107,9
|
103,3
|
105,7
|
106,9
|
|
Темп роста подвижной связи
|
99,2
|
102,5
|
100,7
|
101,3
|
101,2
|
|
Темп роста радиосвязи, радиовещания, телевидения и спутниковой связи
|
95,1
|
104,4
|
101,6
|
101,8
|
101,8
|
В 2019 году по прогнозам Минэкономразвития России темп роста в отрасли «Транспорт и связь» составит 103,9%.
Оцените рыночную стоимость ПАО «Телеком» доходным подходом, если имеется следующая исходная информация:
Таблица 4 - Отчет о финансовых результатахПАО "Телеком" за 2012-2015 гг. (млн. руб.)
|
Наименование показателя
|
Код строки
|
За 2012 г.
|
За 2013 г.
|
За 2014 г.
|
За 2015 г.
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
Выручка
|
2110
|
254 453,00
|
273 576,00
|
288 625,00
|
289 287,00
|
|
Себестоимость продаж
|
2120
|
(128 202,00)
|
(135 424,00)
|
(154 878,00)
|
(158 806,00)
|
|
Валовая прибыль (убыток)
|
2100
|
126 251,00
|
138 152,00
|
133 747,00
|
130 481,00
|
|
Коммерческие расходы
|
2210
|
(29 067,00)
|
(28 257,00)
|
(27 518,00)
|
(28 161,00)
|
|
Управленческие расходы
|
2220
|
(21 936,00)
|
(20 857,00)
|
(19 385,00)
|
(20 462,00)
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
|
2200
|
75 248,00
|
89 038,00
|
86 844,00
|
81 858,00
|
|
Доходы от участия в других организациях
|
2310
|
-
|
117,00
|
217,00
|
1 733,00
|
|
Проценты к получению
|
2320
|
5 618,00
|
6 590,00
|
5 301,00
|
5 181,00
|
|
Проценты к уплате
|
2330
|
(8 887,00)
|
(12 741,00)
|
(14 009,00)
|
(14 414,00)
|
|
Прочие доходы
|
2340
|
1 760,00
|
5 061,00
|
21 521,00
|
17 636,00
|
|
Прочие расходы
|
2350
|
(18 885,00)
|
(14 705,00)
|
(52 516,00)
|
(35 431,00)
|
|
Прибыль (убыток) до налогообложения
|
2300
|
54 854,00
|
73 360,00
|
47 358,00
|
56 563,00
|
|
Текущий налог на прибыль
|
2410
|
(8 587,00)
|
(15 055,00)
|
(8 060,00)
|
(10 726,00)
|
|
в т. ч. постоянные налоговые обязательства (активы)
|
2421
|
744,00
|
249,00
|
446,00
|
176,00
|
|
Изменение отложенных налоговых обязательств
|
2430
|
(2 774,00)
|
(1 086,00)
|
(1 870,00)
|
(893,00)
|
|
Изменение отложенных налоговых активов
|
2450
|
(353,00)
|
1 220,00
|
12,00
|
130,00
|
|
Прочее
|
2460
|
239,00
|
36,00
|
(1 905,00)
|
(11,00)
|
|
Чистая прибыль (убыток)
|
2400
|
43 379,00
|
58 475,00
|
35 535,00
|
45 063,00
|
Таблица 5 - Динамика и структура показателей отчета о прибылях и убытках ПАО "Телеком" за 2012 - 2015 гг. (%.)
.....................................
Таблица 6 - Расчет начисления амортизации (в млн. руб.).
|
График начисления амортизации
|
2016
|
2017
|
2018
|
2019
|
Постпрогнозный период
|
|
Начисление амортизации по существующим основным средствам
|
45 508
|
44 851
|
47 431
|
40 503
|
38 600
|
|
Начисление амортизации по существующим НМА
|
6 046
|
6 131
|
7 827
|
7 956
|
7 900
|
|
|
|
|
Прирост
|
2016
|
|
|
|
|
|
|
|
2017
|
|
|
|
|
|
|
|
2018
|
|
|
|
|
|
|
2019
|
|
|
|
|
Всего (млн. руб.)
|
|
|
|
|
|
Таблица 7 - Дополнительная информация
|
|
2016
|
2017
|
2018
|
2019
|
Постпрогнозный период
|
|
Планируемые капитальные вложения (млн. руб.)
|
45 200
|
47 100
|
70 200
|
56 500
|
46 800
|
|
Средняя продолжительность жизни новых активов
|
12 лет
|
|
График погашения обязательств (млн. руб.)
|
13 349
|
26 753
|
31 193
|
32 200
|
37 500
|
|
Норма чистого оборотного капитала (17,1% от выручки)
|
Ставка дисконтирования
Безрисковая ставка – 11,36%
1. Параметры для расчета по САРМ необходимо получить самостоятельно http://people.stern.nyu.edu/adamodar/ (data – current data - Risk Premiums for Other Markets; data – current data - Levered and Unlevered Betas by Industry (Emerging Markets))
|
| |
|
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 8 - Бухгалтерский баланс ПАО "Телеком" за 2012 - 2015 гг. (млн. руб.)
|
Наименование показателя
|
Код строки
|
На 31 декабря 2012 г.
|
На 31 декабря 2013г.
|
На 31 декабря 2014 г.
|
На 31 декабря 2015 г.
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
АКТИВ I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
|
1110
|
212,00
|
262,00
|
341,00
|
502,00
|
|
Нематериальные активы
|
|
Результаты исследований и разработок
|
1120
|
6,00
|
3,00
|
1,00
|
-
|
|
Основные средства
|
1150
|
185 084,00
|
181 796,00
|
201 964,00
|
197 386,00
|
|
Доходные вложения в материальные ценности
|
1160
|
-
|
-
|
-
|
-
|
|
Финансовые вложения
|
1170
|
113 510,00
|
144 341,00
|
117 023,00
|
143 810,00
|
|
Отложенные налоговые активы
|
1180
|
2 129,00
|
3 379,00
|
1 475,00
|
1 354,00
|
|
Прочие внеоборотные активы
|
1190
|
27 339,00
|
31 354,00
|
34 176,00
|
44 767,00
|
|
Итого по разделу I
|
1100
|
328 280,00
|
361 135,00
|
354 980,00
|
387 819,00
|
|
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
|
1210
|
1 530,00
|
1 868,00
|
1 294,00
|
1 764,00
|
|
Запасы
|
|
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям
|
1220
|
877,00
|
942,00
|
503,00
|
586,00
|
|
Дебиторская задолженность
|
1230
|
10 570,00
|
10 072,00
|
11 570,00
|
15 317,00
|
|
Финансовые вложения
|
1240
|
30 298,00
|
57 585,00
|
55 160,00
|
27 720,00
|
|
Денежные средства и денежные эквиваленты
|
1250
|
748,00
|
8 990,00
|
21 311,00
|
14 415,00
|
|
Прочие оборотные активы
|
1260
|
11 777,00
|
9 393,00
|
10 829,00
|
15 488,00
|
|
Итого по разделу II
|
1200
|
55 800,00
|
88 850,00
|
100 667,00
|
75 290,00
|
|
БАЛАНС
|
1600
|
384 080,00
|
449 985,00
|
455 647,00
|
463 109,00
|
|
ПАССИВ
|
1310
|
62, 00
|
62, 00
|
62, 00
|
62, 00
|
|
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
|
|
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)
|
|
Собственные акции, выкупленные у акционеров
|
1320
|
-
|
-
|
-
|
-
|
|
Переоценка внеоборотных активов
|
1340
|
214,00
|
214,00
|
214,00
|
213, 00
|
|
Добавочный капитал (без переоценки)
|
1350
|
1 878,00
|
1 878,00
|
1 878,00
|
1 878,00
|
|
Резервный капитал
|
1360
|
3,00
|
3,00
|
3,00
|
3,00
|
|
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)
|
1370
|
150 334,00
|
170 304,00
|
165 843,00
|
160 910,00
|
|
Итого по разделу III
|
1300
|
152 491,00
|
172 461,00
|
168 000,00
|
163 066,00
|
|
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
|
1410
|
126 033,00
|
129 587,00
|
158 596,00
|
173 428,00
|
|
Заемные средства
|
|
Отложенные налоговые обязательства
|
1420
|
11 040,00
|
11 687,00
|
14 046,00
|
15 070,00
|
|
Оценочные обязательства
|
1430
|
5 736,00
|
24 756,00
|
4 958,00
|
5 001,00
|
|
Прочие обязательства
|
1450
|
1 720,00
|
2 168,00
|
2 303,00
|
2 645,00
|
|
Итого по разделу IV
|
1400
|
144 529,00
|
168 198,00
|
179 903,00
|
196 144,00
|
|
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
|
1510
|
21873,00
|
19 973 000,00
|
49 301 000,00
|
47 285 000,00
|
|
Заемные средства
|
|
Кредиторская задолженность
|
1520
|
31353,00
|
36 516 000,00
|
36 440 000,00
|
38 614 000,00
|
|
Доходы будущих периодов
|
1530
|
-
|
-
|
-
|
-
|
|
Оценочные обязательства
|
1540
|
22 488,00
|
40 779,00
|
7 372,00
|
2 789,00
|
|
Прочие обязательства
|
1550
|
11 346,00
|
12 058,00
|
14 631,00
|
15 211,00
|
|
Итого по разделу V
|
1500
|
87 060,00
|
109 326,00
|
107 744,00
|
103 899,00
|
|
БАЛАНС
|
1700
|
384 080,00
|
449 985,00
|
455 647,00
|
463 109,00
|
Расчет элементов денежного потока и стоимости объекта оценки предлагаем провести в следующих таблицах:
Таблица 9 - Расчет выручки от продаж
|
|
2016
|
2017
|
2018
|
2019
|
Постпрогнозный период
|
|
Темп прироста
|
|
|
|
|
|
|
Выручка от продаж
|
|
|
|
|
|
Таблица 10 - Расчет потребности в оборотном капитале
|
|
2016
|
2017
|
2018
|
2019
|
Постпрогнозный период
|
|
Выручка от продаж
|
|
|
|
|
|
|
Норма ЧОК
|
|
|
|
|
|
|
Требуемый ЧОК
|
|
|
|
|
|
|
Прирост (изменение) ЧОК
|
|
|
|
|
|
Таблица 11 - Расчет величины чистой прибыли
|
|
2016
|
2017
|
2018
|
2019
|
Постпрогнозный период
|
|
Выручка
|
|
|
|
|
|
|
Себестоимость продаж
|
|
|
|
|
|
|
Валовая прибыль (убыток)
|
|
|
|
|
|
|
Коммерческие расходы
|
|
|
|
|
|
|
Управленческие расходы
|
|
|
|
|
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
|
|
|
|
|
|
|
Доходы от участия в других организациях
|
|
|
|
|
|
|
Проценты к получению
|
|
|
|
|
|
|
Проценты к уплате
|
|
|
|
|
|
|
Прочие доходы
|
|
|
|
|
|
|
Прочие расходы
|
|
|
|
|
|
|
Прибыль (убыток) до налогообложения
|
|
|
|
|
|
|
Текущий налог на прибыль
|
|
|
|
|
|
|
в т. ч. постоянные налоговые обязательства (активы)
|
|
|
|
|
|
|
Изменение отложенных налоговых обязательств
|
|
|
|
|
|
|
Изменение отложенных налоговых активов
|
|
|
|
|
|
|
Прочее
|
|
|
|
|
|
|
Чистая прибыль (убыток)
|
|
|
|
|
|
|
Доля чистой прибыли в выручке
|
|
|
|
|
|
Таблица 12 - Расчет стоимости объекта оценки методом дисконтированных денежных потоков
|
Расчет денежного потока
|
|
|
2016
|
2017
|
2018
|
2019
|
Постпрогнозный период
|
|
Чистая прибыль
|
|
|
|
|
|
|
+ начисленная амортизация
|
|
|
|
|
|
|
+/- изменение долгосрочной задолженности
|
|
|
|
|
|
|
- прирост ЧОК
|
|
|
|
|
|
|
- капитальные вложения
|
|
|
|
|
|
|
Итого денежный поток:
|
|
|
|
|
|
|
Дисконтирование денежных потоков
|
|
Коэффициент дисконтирования
|
|
|
|
|
|
|
Текущая стоимость денежного потока
|
|
|
|
|
|
|
Расчет стоимости
|
|
Сумма текущих стоимостей ДП прогнозного периода
|
|
|
Терминальная (постпрогнозная) стоимость
|
|
|
Текущая стоимость терминальной стоимости
|
|
|
Рыночная стоимость до поправок
|
|
|
Минус (плюс): недостаток (избыток) ЧОК
|
|
|
Плюс: избыточные и неоперационные активы
|
|
|
Итог рыночной стоимости
|
|
Задача № 2. Используя информацию, указанную в таблицах 13 – 16, определите рыночную стоимость ПАО «Телеком» сравнительным подходом.
Таблица 13 – Информация об организациях-аналогах и оцениваемой организации
|
Организация-аналог
|
Вид деятельности
|
Доля выручки от основного вида деятельности, %
|
Численность сотрудников, человек
|
|
Аналог 1
|
Предоставление регулируемых и нерегулируемых услуг связи
|
70,6
|
9 073
|
|
Аналог 2
|
Предоставление услуг сотовой радиотелефонной связи
|
97,79
|
30 789
|
|
Аналог 3
|
Местная связь и услуги передачи данных
|
60,0
|
147 235
|
|
Аналог 4
|
Местная связь и документальная электросвязь
|
73,2
|
5 154
|
|
ПАО «Телеком»
|
Оказание услуг связи
|
97,7
|
14 506
|
Таблица 14 – Структура капитала сопоставимых компаний на 01.01.2016 г.
................................
Таблица 15 – Структура финансовых результатов сопоставимых компаний
|
Организация-аналог
|
Выручка от продаж
|
Прибыль от продаж
|
Прибыль до налогообложения
|
Налог на прибыль
|
Чистая прибыль
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
|
млн. руб.
|
%
|
млн. руб.
|
%
|
млн. руб.
|
%
|
млн. руб.
|
млн. руб.
|
%
|
|
Аналог 1
|
39 485
|
100
|
10 440
|
|
16 085
|
|
3152
|
12 503
|
|
|
Аналог 2
|
315 595
|
100
|
72 852
|
|
14 405
|
|
5210
|
6 688
|
|
|
Аналог 3
|
283 170
|
100
|
32 908
|
|
25 591
|
|
4899
|
21 565
|
|
|
Аналог 4
|
7 923
|
100
|
1 482
|
|
1 090
|
|
311
|
789
|
|
|
Среднее
|
|
100
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Медиана
|
|
100
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ПАО “ Телеком ”
|
|
100
|
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 16 – Сравнительный анализ коэффициентов сопоставимых компаний.
.....................................
Таблица 17 – Данные для расчета мультипликаторов методом рынка капитала
......................................
Определите стоимость ПАО «Телеком» при условии, что акции организации не котируются на рынке.
Задача № 3. Оцените рыночную стоимость ПАО «Телеком» затратным подходом.
По результатам проведенного анализа оценщиком не было выявлено специализированных активов у оцениваемого бизнеса.
Таблица 18 – Оценка рыночной стоимости активов на 01.01.2016 года
|
Наименование активов
|
Балансовая стоимость, млн. руб.
|
Остаточная балансовая
стоимость, млн. руб.
|
Рыночная стоимость, млн. руб.
|
|
Основные средства
|
|
1. Здания
|
62 904
|
37 742
|
44 823
|
|
2. Сооружения и передаточные устройства
|
355 817
|
135 629
|
161 074
|
|
3. Машины и оборудование
|
20 302
|
3 562
|
4 230
|
|
4. Транспортные средства
|
2 885
|
506
|
601
|
|
5. Инструмент и инвентарь
|
1 056
|
185
|
220
|
|
6. Непроизводственные основные средства
|
3 888
|
682
|
810
|
|
7. Производственные основные средства других отраслей
|
576
|
101
|
120
|
|
ИТОГО:
|
447 427
|
197 386
|
234 417
|
|
Нематериальные активы
|
|
Итого НМА
|
1230
|
502
|
1 173
|
|
Долгосрочные финансовые вложения
|
|
Итого ДФВ
|
143 810
|
123 513
|
|
Товарно-материальные запасы
|
|
Итого ТМЗ
|
1 764
|
8 684
|
|
Дебиторская задолженность
|
|
Итого ДЗ
|
15 317
|
14 980
|
|
Краткосрочные финансовые вложения
|
|
Итого КФВ
|
27 720
|
36 263
|
Расчет стоимости в затратном подходе =
Задача № 4. По результатам задач №№ 1, 2 и 3 проведите согласование результатов и выведите итоговую величину стоимости оцениваемого бизнеса. Обоснуйте выбор весовых коэффициентов с помощью какого-либо метода выбора весов.
Таблица 19 – Таблица согласования результатов
|
Показатель
|
Доходный
подход
|
Сравнительный
подход
|
Затратный
подход
|
|
Величина стоимости
|
|
|
|
|
Весовой коэффициент
|
|
|
|
|
Итог стоимости
|
|
Задача № 5. Используя данные задач 1-4, определите стоимость акций акционера АО «Собственник 2».
Укажите решение:
Задача № 6. Оцените ликвидационную стоимость ООО «Элма» на 01.01.2016г. Исходные и вспомогательные материалы помещены в таблицах №№ 20-23. Ставку дисконта рассчитайте и обоснуйте самостоятельно (она может быть разной по различным видам активов). Величина обязательств состоит из кредиторской задолженности и равна 500 млн. рублей.
Разработан и утвержден следующий график ликвидации активов организации.
Таблица 20 - Календарный график ликвидации активов организации
|
№ п/п
|
Вид активов
|
Срок ликвидации, мес.
|
|
1.
|
Здание с земельным участком
|
12
|
|
2.
|
Машины и оборудование
|
9
|
|
3.
|
Нематериальные активы
|
6
|
|
4.
|
Производственные запасы
|
3
|
|
5.
|
Дебиторская задолженность
|
3
|
Таблица 21 - Расчет ликвидационной стоимости активов (в тыс. рублей)
|
№ п/п
|
Вид активов
|
Рыночная стоимость
|
% корректировки
|
Ликвидационная стоимость
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
1
|
Здание с земельным участком
|
703540
|
-30
|
|
|
2
|
Автотранспорт
|
108500
|
-40
|
|
|
3
|
Нематериальные активы
|
7000
|
-35
|
|
|
4
|
Производственные запасы
|
232700
|
-20
|
|
|
5
|
Дебиторская задолженность
|
93000
|
-
|
|
|
|
ИТОГО:
|
|
|
|
Таблица 22 - Расчет ликвидационной стоимости активов на дату оценки (в тыс. рублей)
.............................
Таблица 23 – Расчет затрат на ликвидацию организации (в тыс. рублей)
................................
Расчет ликвидационной стоимости = |
