Контрольные, курсовые, рефераты, тесты – готовые и на заказ!
 Гарантия качества, доступные цены, индивидуальный подход
 Работы выполняют высококвалифицированные специалисты
Войти      Регистрация
 тел. 8-912-388-82-05
  std72@mail.ru
> 20 лет успешной работы
> 50000 выполненных заказов
Отзывы/вопросы

Форма входа



Главная » Учебно-методические материалы » ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ » Экономический анализ: учебный курс 1

16.4. ОЦЕНКА РИСКА С ПОМОЩЬЮ МЕТОДОВ КОРРЕКТИРОВКИ НОРМЫ ДИСКОНТА (2)
19.12.2011, 20:36

Расчет уровня риска с помощью модели САРМ

Если в инвестиционных проектах используется только собственный капитал, то наиболее популярной моделью расчета ставки дисконтирования является модель оценки финансовых активов ¾ модель Шарпа (модели CAPM (capital assets pricing model)). Ставка дисконтирования определяется по формуле:

= Rck = Rf + b ´ (Rm - Rf),

где D ¾ ставка дисконтирования, т. е. доходность оцениваемых акций;

Rf ¾ безрисковая ставка доходности;

b ¾ коэффициент, учитывающий чувствительность доходности оцениваемых акций к изменению среднерыночной доходности;

(Rm - Rf) ¾ рыночная премия за риск.

Значение D условно показывает для акционеров ту норму прибыли, которую они могут получить на вложенные деньги. Такая модель, например, используется в страховой компании «РОСНО».

В основу модели заложено предположение о том, что доходность бизнеса должна отражать его отраслевую специфику. Все риски изначально делятся на систематические (действию которых подвержены все участники рынка) и несистематические, определяющие конкретными условиями хозяйствования каждого субъекта.

Институтом экономического развития Всемирного Банка (1996 г.) было рекомендовано в условиях России применять модель САРМ с использованием исходных данных (Rf, b, (Rm - Rf)), соответствующих рынку США.

В качестве безрисковых активов (т. е. активов, вложения в которые характеризуются нулевым риском) рассматриваются обычно государственные ценные бумаги. В США, например, безрисковыми активами считаются казначейские векселя.

В качестве безрисковой ставки доходности Rf используют доход по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям), при этом считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам. Для определения ставки дисконтирования в качестве безрисковой ставки можно использовать ставки по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска, ¾ ставки по депозитам в Сбербанке РФ. Безрисковая ставка используется как точка, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие.

На основе известной номинальной ставки и уровня инфляции рассчитывают реальную безрисковую ставку дохода по формуле:

Rfi = (Rf - I) : (1 + I),

где Rf ¾ номинальная безрисковая ставка дохода;

Rfi ¾ реальная безрисковая ставка дохода;

¾ темп инфляции;

При расчетах следует использовать средние геометрические темпы инфляции, рассчитанные на трехлетней и пятилетней базе, что позволяет более объективно оценивать уровень инфляции в динамике. В «странах с нормальной инфляцией» за трехлетний период цены возрастают менее чем вдвое, т. е. не более чем на 26% в год.

Коэффициент b отражает чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании (Rk) к изменению рыночного (систематического) риска. Значение b характеризует меру риска, рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной фирмы по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Если b = 1, то колебания цен на акции этой компании полностью совпадают с колебаниями рынка в целом. Если b = 1,2, то можно ожидать, что в случае общего подъема на рынке стоимость акций этой компании будет расти на 20% быстрее, чем рынок в целом. И, наоборот, в случае общего падения стоимость ее акций будет снижаться на 20% быстрее рынка в целом. В странах с развитым фондовым рынком b-коэффициенты рассчитываются специализированными информационно-аналитическими агентствами, инвестиционными и консалтинговыми компаниями и публикуются в финансовых справочниках и периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. В России информацию о значениях b-коэффициентов компаний, чьи акции наиболее ликвидны, можно найти в информационных выпусках рейтингового агентства АК & М, а также на его сайте в разделе «Рейтинги». Кроме того, b-коэффициенты рассчитываются аналитическими службами инвестиционных компаний и крупными консалтинговыми фирмами, например «Делойт и Туш СНГ». Публикуемые b-коэффициенты для открытых компаний отражают, как правило, структуру конкретной фирмы, характеризуют соотношение между заемными и собственными средствами (финансовый рычаг).

Значение b для реальных ценных бумаг рекомендуется применять в диапазоне (0,5-2) в зависимости от степени субъективной оценки риска2.

Таблица 16.27

Премия за рыночный риск (Rm - Rf) показывает величину, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени. Она рассчитывается на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период. По данным агентства Ibbotson Associates, размер долгосрочной ожидаемой рыночной премии, базирующийся на данных о разнице между среднеарифметическими доходами на фондовом рынке и доходностью безрисковых инвестиций в США с 1926 по 2000 г., составляет 7,76%. Это значение могут использовать для расчетов и российские компании (в ряде учебников премия за рыночный риск принимается равной 5%).

Модель САРМ позволяет определять стоимость акционерного капитала на основе учета доходности по безрисковым вложениям и премии за риск на основе учета имеющейся доступной информации, в том числе и рыночной, что особенно важно для закрытых организаций, например банка.

В российской практике данная модель используется пока редко. Основными причинами являются:

¨ не сложилось значение безрисковой ставки доходности, которую в международной практике рассчитывают с доходностью 30-летних казначейских векселей Правительства. Можно взять за основу ставку доходности по облигациям внутреннего валютного займа со сроком погашения в 2010 г. В России в качестве таких активов можно рассматривать российские еврооблигации Russia-30 со сроком погашения 30 лет. Информацию о доходности этих ценных бумаг можно найти во многих финансово-экономических изданиях, например в газетах «Ведомости», «The Moscow Times», «Коммерсантъ». Так, на середину февраля 2003 года ставка доходности по этим бумагам составляла 8,5% годовых;

¨ акции российских банков в основном не котируются на рынке, что не позволяет определить объективно среднерыночную доходность обыкновенных акций кредитных организаций (можно принять за основу фондовый индекс, устанавливаемый на российских биржах);

¨ субъективность расчета b-коэффициента при оценке риска конкретной организации на основе среднерыночной цены акций организации.

 

Пример 18. Рассчитаем ставку дисконтирования с применением модели САРМ для ОАО»ХХХ», учитывая текущие условия, сложившиеся в российской экономике. При расчетах будем использовать следующие данные:

Rf = 8,5%

(ставка по российским европейским облигациям),

b = 1,15,

(Rm - Rf) = 7,58%.

Таким образом, доходность собственного капитала равна:

= Rt = Rf + b ´ (Rm - Rf) = 8,5 + 1,15 ´ 7,58 = 23,28.

Такой уровень доходности следует ожидать от акций ОАО «ХХХ». Если акция за анализируемый период не достигнет 23,28%, то такая акция является переоцененной, так как она не позволит получить необходимую компенсацию за рыночный риск, который выше среднерыночного для данного вида акций.

В зависимости от конкретных ситуаций используются различные методы расчета b-коэффициента.

 

Пример 19. Используя статистические данные о средней доходности операций на рынке капитала и доходности обыкновенных акций предприятия (табл. 16.28), рассчитать коэффициент чувствительности доходности ценных бумаг ОАО «ААА» на рынке капитала. Какой уровень доходности должен быть от акций ОАО, если учитывать, что номинальная ставка дохода составит 4%, а премия за рыночный риск ¾ 6%.

Таблица 16.28

Решение:

Для решения задачи необходимо рассчитать ставку дисконта:

= Rt = Rf + b ´ (Rm - Rf).

Исходя из условия задачи Rf = 4%, премия за рыночный риск (Rm - Rf) = 6%

Рассчитаем значение коэффициента b, который отражает чувствительность доходности ценных бумаг конкретной компании (Rk) на рынке капитала. Расчет коэффициента будем осуществлять в следующей последовательности.

1. Рассчитаем вероятность частоты каждой ситуации, используя данные табл. 16.21, по формуле:

Рк = Мк : SМ,

где Мк ¾ количество наблюдений к-ой ситуации.

Результаты расчетов представлены в столбце 2 табл. 16.29.

2. Рассчитаем вероятностную доходность операций на рынке по каждой ситуации, умножая вероятность ситуации на среднюю доходность операции:

ВДХк = Рк ´ ДХк.

Результаты расчетов представлены в столбце 3 табл. 16.29. Суммарное значение по столбцу 3 характеризует ожидаемую среднюю доходность операций на рынке (СВДХ). Среднее значение вероятной доходности по операциям на финансовом рынке составило:

СВДХ = 17,045%.

3. Рассчитаем среднюю ожидаемую доходность обыкновенных акций компании, умножая вероятность ситуации на доходность обыкновенных акций компании:

ВДАКк = Рк ´ ДАК.

Результаты расчетов представлены в столбце 4 табл. 16.29. Просуммируем значения столбца 4, получим среднее значение ожидаемой доходности акций компании. Вероятное среднее значение доходности акций компании составило:

СДАК = 24,68%.

4. Рассчитаем по каждой ситуации дисперсию (квадрат отклонения средней доходности операций на рынке от средней ожидаемой доходности на рынке, умноженный на вероятность ситуации):

Dk = (ДХк - СВДХ)2 ´ Рк.

Результаты расчетов записаны в столбец 5 табл. 16.29. Суммарное значение характеризует вариацию доходности рыночного портфеля:

Квд = 42,4084.

5. Рассчитаем взаимное изменение среднерыночной доходности финансовых операций и средней доходности акций на рынке, используя формулу:

Р(ДО, ДАК) = (ДХк -СВДХ) ´ (ДАКк - СДАК) ´ Рк.

Результаты расчетов записаны в столбце 6 табл. 16.29. Суммарное значение представляет собой коэффициент ковариации доходности акций предприятия и рыночного портфеля:

Кков = 55,965.

6. Рассчитаем уровень риска компании:

Рр = Кков : Квд = 55,965 : 42,4084 = 1,3196678 > 1.

В соответствии с таблицей степени риска b (табл. 16.27), риск вложения денежных средств в акции данного предприятия, выше среднерыночного.

7. Определим значение ставки дисконта:

= Rf + b ´ (Rm - Rf) = 4 + 1,32 ´ 6 = 11,92%.

Таким образом, вкладывать средства в акции ОАО «ААА» можно лишь в том случае, если на каждый вложенный рубль будет приходиться не менее 12 коп. чистой прибыли.

Таблица 16.29

Расчет уровня риска при определении источников финансирования предприятия

 

Пример 20. Используя данные о структуре источников финансирования сравнимых компаний-аналогов, рассчитать b-коэффициент для ОАО «ВВВ». Исходные данные приведены в табл. 16.30.

Какой уровень доходности должен быть от акций ОАО, если учитывать, что номинальная ставка дохода для инвестора должна составить 8%, а премия за рыночный риск ¾ 5%?

Таблица 16.30

Расчет уровня риска вложения средств в ОАО «ВВВ» 
с использованием данных по сравниваемым компаниям

Решение:

В данном примере исходные данные ¾ основные параметры, характеризующие качество источников финансирования, предприятий-аналогов. Одним из основных показателей качества структуры источников финансирования является доля собственного капитала в общих источниках:

= СОБС : (СОБС + ЗС),

где ЗС ¾ заемные средства;

СОБС ¾ собственные средства.

Для оценки уровня риска анализируемого предприятия воспользуемся отношением b-коэффициента и коэффициентом автономии (Кав):

Х = b : (1 : Кав) = b ´ Кав.

При среднем фиксированном значении Х, чем больше будет значение Кав, тем меньше будет величина b-коэффициента, тем меньше чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению рыночного риска.

Исходя из этого рассчитаем значение b-коэффициента, используя следующий алгоритм:

1. Рассчитаем значения коэффициента автономии для каждого предприятия аналога и анализируемого предприятия, расчеты этого показателя представлены в столбце 5 табл. 16.30.

2. Определим произведение коэффициента автономии (Кав) и b-коэффициента для компаний аналогов:

Х = Кавк ´ b.

Расчеты представлены в столбце 6 табл. 16.30, по полученным данным рассчитаем среднюю арифметическую величину Хс.

3. Определим b-коэффициент для анализируемого предприятия путем умножения средней арифметической величины Хс на коэффициент автономии анализируемого предприятия:

bан = Хс : Каван.

По расчетным данным табл. 16.30 следует, что чувствительность анализируемого предприятия к макроэкономическим факторам риска составляет 1,128, что больше среднерыночного значения b.

Рассчитаем значение ставки дисконта для инвестора, учитывая, что номинальная ставка дохода для инвестора должна составить 8%, а премия за рыночный риск ¾ 5%.

= Rf + b ´ (Rm - Rf) = 8 + 1,128 ´ 5 = 13,64%.

Таким образом, уровень доходности от вложения средств в акции данного предприятия должен быть более 13,64%, в противном случае инвестор потеряет часть своих вложений.

http://www.sibe.ru




БАНКОВСКОЕ ДЕЛО
БУХГАЛТЕРСКИЙ, УПР. И ФИН. УЧЕТ
БЮДЖЕТ И БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА РФ
ВЫСШАЯ МАТЕМАТИКА, ТВ и МС, МАТ. МЕТОДЫ
ГУМАНИТАРНЫЕ НАУКИ
ДОКУМЕНТОВЕДЕНИЕ И ДЕЛОПРОИЗВОДСТВО
ИНВЕСТИЦИИ
ИНФОРМАЦИОННЫЕ СИСТЕМЫ В ЭКОНОМИКЕ
ИССЛЕДОВАНИЕ СИСТЕМ УПРАВЛЕНИЯ
МАРКЕТИНГ
МЕНЕДЖМЕНТ
МЕТ. РЕКОМЕНДАЦИИ, ПРИМЕРЫ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЭО
НАЛОГИ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ
ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ
ПРАВОВЕДЕНИЕ
РАЗРАБОТКА УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
СТАТИСТИКА
УПРАВЛЕНИЕ ПЕРСОНАЛОМ
УЧЕБНИКИ, ЛЕКЦИИ, ШПАРГАЛКИ (СКАЧАТЬ)
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
ЦЕНЫ И ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
ЭКОНОМИКА
ЭКОНОМИКА, ОРГ-ЦИЯ И УПР-НИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
ЭКОНОМИКА И СОЦИОЛОГИЯ ТРУДА
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ (МИКРО-, МАКРО)
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
ЭКОНОМЕТРИКА
Оформить заказ
Ваше имя *
Ваш e-mail *
Контактный телефон
Город *
Учебное заведение *
Предмет *
Тип работы *
Тема работы/вариант *
Кол-во страниц
Срок выполнения *
Прикрепить файл
Дополнительные условия


Статистика
Онлайн всего: 52
Гостей: 52
Пользователей: 0